2024年2月22日、とうとう日経平均はバブル高値の38,915円を超えました。もう少し時間がかかるかと思っていましたが、意外にあっさり超えてしまいました。当日は新聞の号外が配られたり、翌日の朝刊一面に大きく「バブル超え」の文字が掲載されたりと、一部で盛り上がりは見られましたが、多くの一般ピープルにとっては他人事のような印象でした。バブルは35年も前の出来事であり、今や日本人の忘却の彼方へ消え去ってしまったのでしょうか。

私は1987年4月に某銀行に入行したので、バブルの形成と崩壊をリアルタイムで経験しました。（もっとも、それがバブルだと分かったのは、バブルが崩壊して何年もたってからのことです。）　当時の状況を今と比較して感じるのは、関係者の熱量の違いです。当時は一般の事業法人が、本業そっちのけで「財テク」と称して株の投機にのめりこんでいました。投資家はプロもアマも冷静な判断力を失い、上がるから買う→買うから上がる→……という集団ヒステリー状態の中、地獄への階段を駆け上がっていきました。　　
なぜ、あのとき、誰もが熱病に冒されていたのか？　立ち止まって、後ろを振り返らなかったのか？　ひとつには、当時の東京株式市場は海外投資家がほとんど参入できない鎖国状態にあり、東京市場が海外市場と比べ割高な状態にあっても裁定は働かず、冷や水をかけて目を覚ませてくれる人がいなかったからだと思います。（その後、ソロモンブラザーズ等の米系投資銀行の本格的参入がバブル崩壊のきっかけとなったことは象徴的です。）

しかし、今や海外投資家の東証売買シェアは6割から7割に達し、他市場と比べ東京だけが割高な水準に買われることは考えにくい状況です。今回のバブル超えも日本発のバブルというよりも、世界共通の半導体ミニバブルという方が妥当だと思います。インフレによる日本株大暴落説を唱える澤上篤人さんのような方もいらっしゃいますが、今の株高がバブルでないとすれば、調整があっても、当面、通常モードの10%～20％程度の下げを見込んでおけば十分でしょう。

それでは、長期個人投資家はこの先どう動くべきか。日経平均が最高値を更新した直後ですから、押し目を待つというのも一案でしょう。でも、このまま押し目らしい押し目もなくもう一段高、の可能性もあります。投資に相場観を入れないとの私の立場では、①全額直ぐ買う、②購入予算の取り敢えず半分を買う、の2択となります。②では3ヶ月とか6ヶ月とかの期間を定め、期間内にターゲットとする水準まで下がってこなければ、その時点で残りの買いを入れることになります。

最近はFOMCじゃなくて、FOMO（Fearing of Missing Out）というらしいですね。買えないまま相場が上がってしまい、未来永劫買えないのではないかという恐怖。日本中の投資家がこの恐怖にとらわれています。かく言う私も、確定拠出年金で日経平均インデックス投信を売ったまでは良かったのですが、あっという間に相場が2,000円も上がってしまい、 この先どうしたものかと途方に暮れる今日この頃です。

バブル期の最高値38,915円（引値ベース）まで、あと2,000円です。さすがにこのゾーンは簡単には抜けないと思います。でも、抜けてしまったら、そこは宇宙空間です。行く手を阻むモノは何もありません。50,000円、60,000円と一気に突き抜けていくことでしょう。

失われた30年。世界大恐慌以来、先進諸国でこれだけの永きに亘って経済スランプを経験した国はありません。この間、怒りや絶望、嘆きといった日本人の負の巨大なマグマが、兜町の地中深くに蓄積されてきました。そして、今、マグマは噴出する時を待っています。富士山の大噴火に匹敵する凄まじいパワーを、この目で見る日は近いです。

我が家にはいざというときのために、嫁さんから株式投資に回すことを固く禁じられたキャッシュがあります。ただ、2％程度のインフレが今後も続くとなると、キャッシュは10年で2割弱、20年で約3分の1減価することになります。これは見過ごすわけにいかないと思い、キャッシュの一部を外債（米国債）に投資することにしました。私が取引しているM証券では特定口座で外債も購入可能ですが、オンライントレードは新発債のみ可能で既発債はNGとのことでした。既発債を買う場合は、証券会社に電話して発注することになります。

そこでまず、外債のリターンとリスクを見ていきます。今、私が検討しているのは、残存期間が7年～15年程度の米国長期債です。この年限の米国債の税引き前複利利回り（リターン）は足下で4％弱です。債券ですので償還まで持ち切れば、米国がデフォルトを起こさない限りリターンは保証されます。ただ、途中で売却する場合は、長期金利の水準によってリターンはブレます。債券の利回りが1%動いたときに価格が何％動くかを表すデュレーション(正確には修正デュレーション）という指標があります。例えば、MAXIS米国国債7ｰ10年上場投信では、12月末時点のデュレーションは7.4年です（月次レポーより）。この上場投信（ETF）には残存期間7-8年、8-9年、9-10年の米国債がそれぞれ3分の1ずつ入っていますが、金利が1%上がれば、このファンドの基準価格は1%×7.4年＝7.4%下落します。金利が2%上がればファンド価格は14.8%下落しますが、4%の米国長期金利が1年で2%も上昇することはまずありません。株と比べ債券はかなりリスクが低いことが分かります。（個別株なら1日で10%下落することも珍しくありません。）

しかし、これはあくまでドルベースのお話です。外債は利金（クーポン）も元本も現地通貨で支払われますが、それを円で受取ると為替のリスクが絡んできます。今1ドル=145円のドル円が償還時にいくらになっているかで、円ベースのリターンは大きくブレます。例えば償還時のドル円が1ドル=120円だったとします。このとき、(1-120円/145円)×100=17.2%の為替差損が発生します。さらに、1ドル=100円まで円高が進むと31%の為替差損が発生します。このように、（高格付け）外債を償還まで持ち切れば現地通貨ベースではローリスクの商品となりますが、円ベースでは為替のリスクにさらされてハイリスクの商品となります。M証券では顧客の申し出がない限り、利金･元本は円での受取りとなりますが、事前に手続きをすれば外貨建てMMFでの受取りが可能です。我が家の資産は現在100％円資産なので、為替リスクを分散するため利金も元本もドル建てMMFで受取りたいと思います。

次に、外債取引にかかる手数料、税金を見ていきます。外債の売買手数料、口座管理手数料は無料です。ただし、債券購入時や利金･償還金支払時の為替取引において、通貨ごとにスプレッドが加算されます。（例、15時インターバンク仲値を基準にドル買い+25銭･売り-25銭、ユーロ買い+50銭･売り-50銭等。証券会社で異なる。）　また、外債の売買価格にもスプレッドが加算されます。つまり、外債取引に係る売買手数料は無料とされているものの、投資家は債券と為替の取引でスプレッド分だけ割高に買い、割安に売ることで、間接的に手数料を負担していることになります。
2016年以降、特定口座で公社債を取り扱うことができるようになりましたが、源泉徴収ありの特定口座では、利金･償還差益（譲渡益）に対し20.315%が源泉徴収されます。また、償還差損（譲渡損）が発生した場合は、特定口座内で他の証券の利益と内部通算が可能となります。（残念ながらNISAでは現物の外債は買えません。）

現在、米国債市場では3月FOMCでの利下げ開始シナリオが修正を迫られており、3%台に低下していた10年債利回りは再度4%台に上昇しています。今後の利回り水準を見極めながら、米国債券の購入タイミングを探っていきたいと思います。世間では高利回りのエマージング国債やハイイールド債を薦める向きもありますが、個人的には現行の利回り水準なら先進国国債で十分だと考えます。どうせリスクを取るなら株で取る方がリ－ズナブルです。（それでも手を出される方は、エマージング国債の為替リスクやカントリーリスク、ハイイールド債の信用リスク、そして両債券の流動性リスクに十分注意して下さい。）

年始早々、株式相場がえらいことになっています。2024年は堅調な相場を予測する市場関係者や会社経営者が多かったのは事実ですが、年初いきなりのこの展開を予想した人は少なかったのではないでしょうか。

後付けの講釈になってしまいますが、1月4日大発会に出現した日経平均チャートの長い下ヒゲ。この日の引け味の良さに相場の強さを実感した人は多かったと思いますが、CTA等の海外ファンドもこれを見て一気に買いポジションに走った可能性があります。それから、能登半島地震の影響で、マイナス金利解除の1月実施の可能性が低下したことも大きかった。また、昨年6月以来再々に亘って上値抵抗線となっていた34,000円をあっさり超えたことでショート筋が大踏み上げ大会を演じ、相場の上げを加速させた面もありました。でも、1週間で3,000円の上げですよ。さすがにスピード違反でしょう。さらに、1月12日には幻のSQ値36,000円のおまけまで付きました。

週明けの1月15日、私は日経平均が大幅に下落するものと確信していましたが、またもや300円を超える上げとなり、改めて36,000円トライの様相です。私は確定拠出年金の日経平均インデックス投信を、34,500円を超えた1月11日の引け値で売却しました。しかし、このまま上昇相場が続くとNISAで個別株を買うことができません。どうしたものか？　相場下落の材料は、CTAの買いポジションの手仕舞いと、日銀のマイナス金利解除の思惑ですかね。

「今どきの若者」のリアル（山田昌弘編、PHP新書）を読みました。第１章を世代・トレンド評論家でお馴染みの牛窪恵さんが書かれています。牛窪さんは、時間の浪費、ストレス、不確実性を嫌うのがＺ世代の特徴だと言います。そして、カラオケボックスでサビの部分だけを歌う「サビカラ」（JOYSOUND)など、短時間でかつ、”余分なストレスを与えない”コンテンツが、Ｚ世代を中心に人気を集めていると具体例を紹介しています。（私など「サビカラ」と聞いて、ワサビとカラシのことかと思いましたが……）

私は長期投資をＺ世代の若者に理解してもらうことの困難さを痛感しました。長期投資は時間がかかり、大きなストレスに耐え、不確実性を伴うもので、まさにＺ世代の特徴の真逆をいっているからです。
株式に馴染んでもらうことを優先して、ゲーム感覚の短期投資から入ってもらうことも検討する必要があるかも。本当に悩ましい問題です。