最近、iDeCoをはじめ個人向け投信のラインナップに、リスク抑制型ファンドが加えられるケースが増えてきました。リスクを抑制するスキームも様々です。代表的なものは、リスク量が増加した資産の比率を下げ(売り)、リスク量の低い資産の比率を上げる(買う)ことで、ファンド全体のリスク量を一定に保つような商品です。例えば、株式市場が下落すると株式のリスク量が増加するので、株式を売って債券を買うような感じです。逆に、株式市場が上昇すると株式のリスク量は減少するので、株式を買って債券を売ります。尚、リスク量は、各資産のボラティリティ(標準偏差)やVIX指数を目安にするものが多いようです。

ここで注目していただきたいのは、このスキームが相場の順張りになっている点です。株式市場が下落すれば株を売り、相場が上がれば株を買います。これに対し、伝統的なバランスファンドのスキームは全く逆で、相場の逆張りとなります。株式市場が下落し株式の時価構成比が計画値を下回ったら、株式を買い比率を上げます。株式市場が上昇し時価構成比が計画値を上回ったら、株式を売って比率を下げます。このように、リスク抑制型ファンドのオペレーションは、伝統的バランスファンドの真逆となります。

リスク抑制型ファンドは相場の順張り、伝統的バランスファンドは相場の逆張りです。自ずと得意な相場環境は異なります。リスク抑制型ファンドは、相場が一方向にトレンドを持って動くとき、一方向の下落相場や上昇相場において強みを発揮します。しかし、ボックス相場は苦手です。下値で売り上値で買いを繰り返し、コストがかさみ収益を食いつぶします。一方、伝統的バランスファンドはボックス相場で強みを発揮します。下値で買い上値で売りを繰り返し、収益を積み上げます。

リスク抑制型ファンドを購入する際は、抑制されるのはその名の通りリスクであることに留意ください。相場が急落し株式のリスクが急騰するようなケースでは、この手のファンドは一気に株式を売却するので、確かにそれ以上のリスク上昇は抑制できます。しかし、急落であく抜けした相場が一転上昇に転じるような展開になると、このファンドは相場について行くことができません。結果、他ファンドのパフォーマンスに大きく劣後することになります。繰り返しますが、リスク抑制型ファンドはリスクを抑制することでリスク量の上限をキープするものであって、リターンの下限を保証するものではありません。利回り保証の幻想に惑わされることなく、商品性をきっちり理解したうえで購入しましょう。

今やリスク抑制型の運用スキームは、個人投資家だけでなく、金融機関や年金基金等の機関投資家にも普及しています。世界的にもリスク抑制型の基本スキームである順張り運用は、伝統的な逆張り運用のシェアを侵食しています。これは私見ですが、昨今の株式市場、特に日経平均株価のボラティリティ高騰の要因の一つに、リスク抑制型運用の普及があるのではないでしょうか。

オプションと聞くと何か難しいと感じる方が多いと思います。確かに、ブラックショールズモデルとかデルタ、ガンマと怖そうな専門用語がいっぱいです。でも、そんな言葉や理屈なんか知らなくても、遊び感覚でオプションを気軽に楽しむ方法があります。では、早速ご紹介しましょう。

オプションの組み合わせ戦略でストラドルというものがあります。満期と行使価格が同一のコールオプション(買う権利)とプットオプション(売る権利)を同数組み合わせて売買する戦略ですが、そんなことは忘れてもらって構いません。このゲームは、日経平均株価の翌日の寄値のレンジを当てるものです。例えば、翌朝の日経平均が30,000±X円のレンジ内で寄り付いたらストラドルの売り手の勝ちで、売り手が買い手からＸ円をもらいます。逆に、30,000±Ｘ円のレンジを外れ、30,000+Ｙ円か30,000ｰＹ円(Ｙ>X)で寄り付いたら買い手の勝ちとなり、買い手が売り手からＹ-Ｘ円をもらうというゲームです。

具体例で説明しますと、翌朝の寄値が30,000±200円、つまり29,800円~30,200円のレンジ内で寄り付くとの内容で売り手と買い手が合意したとします。このとき、X=200円です。そして想定通り、レンジ内の29,900円で寄り付いた場合は売り手の勝ちとなり、売り手が買い手から200円をもらいます。しかし想定が外れ、30,500円(つまりＹ=500円)で寄り付いた場合は、買い手の勝ちとなり買い手は売り手から300円(Ｙ-X=500-200=300)をもらう、こんな感じです。

この一連の取引をオプション風に言うと、権利行使価格:30,000円、期間:オーバーナイト、プレミアム:200円、のストラドルの売り(買い)、となります。
このゲームのユニークなところは、株や為替の普通の売買のように相場の上げ下げに賭けるのではなく、一定のレンジ内に収まるか収まらないかに賭ける点にあります。つまり、この例では日経平均株価の値動きの幅、つまりボラティリティに賭けるわけです。オプション取引がボラティリティトレードと言われる所以です。

通常の日経平均株価のオプションは東証に上場していますが、オーバーナイト(O/N)という超短期のオプションは上場していません。先程の例のように翌日の寄値あてクイズをやりたい方は、あなたの隣に座っている同僚に取引の相手になってもらいましょう、こんなふうに……。

日経平均が30,000円で引けた午後３時。あなたは同期の山田君に、おもむろにこう声をかけます。「なあ山田。O/Nの日経平均のストラドルを買いたいんだけど、いくらで売ってくれるかな？」すると、山田君は「何だよ急に。O/Nのストラドルを買いたいだと。そうだな、今夜は雇用統計の発表があるからNYは荒れるぞ。週明けの東京も波乱含みだよな。うーん。よし、800円だ。800円なら売ってやってもいいぞ。」あなたは「800円だと！いくらなんでも高すぎるよ。雇用統計は大方織り込み済み、波乱にはならない。せいぜい300円がいいとこさ。」　山田君は「ありえへん。 　同期のよしみで頑張って500円だ。これ以上はまけられないからな。」　あなたは「分かったよ。500円で決めだ。」
果たして、週明けの東京の寄り付きや如何に。29,500~30,500円のレンジ内で寄り付いて山田君の勝ちとなるか、レンジを外れあなたの勝ちとなるか。

このように、ストラドルの売り手は日経平均がレンジを外れると負けになるので、できるだけＸを大きくしたい。一方、ストラドルの買い手は、Ｘを小さくした方が勝つ確率が高くなります。Xを巡って売り手と買い手が交渉を繰り返します。そして、Ｘの水準は、売り手と買い手が日経平均の値動きの幅(ボラティリティ)をどう予測しているかに依存します。ボラティリティが大きいと予測すれば、Ｘの値も大きくなります。

さあ、あなたも手作りのオプションでボラティリティトレードを楽しんでみませんか。

よく新聞やテレビで「先物は将来の価格を予測して売買する」という解説を目にしますが、いつも違和感を感じます。先物を売買する投資家も、現物を売買する投資家も、視線の先は同じはずだからです。どうも、先物の「先」の字の印象が強すぎて、先物=将来の価格、現物=現在の価格と、妙な理解をしている人が多いようです。今回は、このあたりの誤解を解きほぐしたいと思います。

まず現物と先物の違いですが、ここのところが分からないから、冒頭のようなトンチンカンな解説になるのだと思います。現物と先物の違い。それは、決済日の違いです。これだけです！　現物取引は、約定(株式の銘柄、価格、数量、売り買いの別、を決定すること)と、決済(株式とお金を交換すること)を同じタイミングで行います。(実際には約定日の２営業日後が決済日)　一方、先物取引は、約定と決済を異なるタイミングで行います。先物では限月(３月、６月、9月、12月)ごとに決済日が決められており、その日までに未決済の建玉を一斉に決済します。(ＳＱと言われる集中決済日は3、6、9、12月の第二金曜日)

この現物と先物の決済日のズレが、現物と先物の価格差になります。現物を持っていれば配当金を受け取ることができますが、先物には配当はありません。そのため、配当金の差(厳密には配当と短期金利の差：キャリーとかベーシスと言います）だけ、現物に対し先物が安くなります。そして、決済日に理論上は先物と現物の価格は等しくなります。尚、投資家は集中決済日(SQ)まで待たずとも反対売買をすることで、好きなタイミングで決済することができます。

日経平均先物の理論価格=日経平均(現物)の価格×{1+(短期金利-配当利回り)×SQまでの日数÷365}

このように現物取引と先物取引の違いは、約定日と決算日が同じか違うかだけのことです。投資家が現物を売買するときと先物を売買するときの判断材料は、全く同じです。現物取引では今日明日の相場動向を予測し、先物取引では将来の相場動向を予測するといった解説がいかにおかしいか、お分かりいただけたでしょうか。前場で先物を買って後場で売ることも可能です。このとき、投資家は１日の相場に賭けて先物を売買しているわけです。

次に、先物の意義について考えてみましょう。先物取引を導入することは鉄道に例えると、単線を複線化することに似ています。現物取引のみの場合、買いだけ、売りだけのようにどちらか一方しか行えませんが、先物取引があれば「現物の買い」と「先物の売り」のように、買いと売りを同時並行で行えます。これが先物の存在意義です。

株主優待が魅力的であなたがずっと保有したいと考えている銘柄があるとします。そこへ思わぬ好材料が出て株式相場が爆騰しました。あなたなら、どうしますか。株主優待は諦め、この株を売却するか。株の保有を優先し、売却のチャンスをやり過ごすか。現物取引のみの場合は、この２択しかありません。でも先物取引があれば、現物の保有を継続しながら、先物を売り建てることができます。株主優待とキャピタルゲインの両方を手にできるのです。

また、あなたが買いたいと思ってる銘柄があるとします。しかし、ボーナス支給日まで購入資金がありません。今、相場はちょうどいい感じに安値圏にあり、ボーナスまで待っていたら相場が上がってしまうかもしれません。こんな時も先物取引があれば、便利です。先に先物を買い建てておき、ボーナスが出たら先物を売って現物株に乗り換えるのです。(先物取引では少額の証拠金を証券取引所に差し入れれば売買が可能です。)
このように先物を使うことで、現物だけでは叶わない様々な投資家のニーズに対応することができます。